又又又降息了。7月22日，人民銀行繼上午調(diào)降逆回購(gòu)利率、LPR(貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率)后，下午再更新SLF(常備借貸便利)利率表。一系列降息組合拳落地，標(biāo)志著7天期逆回購(gòu)操作利率作為基準(zhǔn)政策利率的地位進(jìn)一步強(qiáng)化，暢通由短及長(zhǎng)的利率傳導(dǎo)機(jī)制，貨幣政策調(diào)控框架進(jìn)一步明晰。

LPR“換錨”

本月LPR下行10基點(diǎn)，首先與其“定價(jià)錨”的轉(zhuǎn)變有關(guān)。從中國(guó)人民銀行近期釋放的信號(hào)來(lái)看，公開(kāi)市場(chǎng)操作利率正在成為我國(guó)貨幣政策的核心目標(biāo)利率。

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7月22日早間，中國(guó)人民銀行重磅公告，為優(yōu)化公開(kāi)市場(chǎng)操作機(jī)制，即日起，公開(kāi)市場(chǎng)7天期逆回購(gòu)操作調(diào)整為固定利率、數(shù)量招標(biāo)。同時(shí)，為進(jìn)一步加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)，加大金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)力度，即日起，公開(kāi)市場(chǎng)7天期逆回購(gòu)操作利率由此前的1.80%調(diào)整為1.70%。

伴隨著早間公開(kāi)市場(chǎng)7天期逆回購(gòu)操作利率下調(diào)10基點(diǎn)，LPR報(bào)價(jià)相應(yīng)下調(diào)。與此同時(shí)，LPR報(bào)價(jià)的定價(jià)基礎(chǔ)與MLF操作利率脫鉤，實(shí)現(xiàn)了“換錨”。“本次逆回購(gòu)操作利率在LPR報(bào)價(jià)日下調(diào)，意味著LPR與MLF利率的綁定關(guān)系淡化，進(jìn)一步強(qiáng)化7天期逆回購(gòu)操作利率作為基準(zhǔn)政策利率的地位，也標(biāo)志著LPR定價(jià)錨轉(zhuǎn)變。”中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明說(shuō)道。

對(duì)于LPR下行的原因，除政策性降息的引導(dǎo)作用外，東方金誠(chéng)首席宏觀分析師王青也提到，在銀行凈息差降至歷史低位的背景下，本次LPR報(bào)價(jià)下調(diào)還受到4月以來(lái)監(jiān)管層叫停“手工補(bǔ)息”、一些銀行下調(diào)存款利率，以及近期市場(chǎng)流動(dòng)性處于合理充裕狀態(tài)等因素的支撐。這些都有助于降低銀行各類資金成本，增加報(bào)價(jià)行下調(diào)LPR報(bào)價(jià)加點(diǎn)的動(dòng)力。

展望未來(lái)，王青指出，7月LPR報(bào)價(jià)下調(diào)，將帶動(dòng)三季度企業(yè)貸款利率和居民房貸利率進(jìn)一步下行。這將有效降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本，擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求。與此同時(shí)，根據(jù)存款利率市場(chǎng)化調(diào)整機(jī)制，銀行存款利率要與1年期LPR報(bào)價(jià)和10年期國(guó)債收益率掛鉤，這意味著接下來(lái)銀行存款利率將全面啟動(dòng)新一輪下調(diào)，將有助于穩(wěn)定銀行凈息差。在7月下調(diào)后，短期內(nèi)LPR報(bào)價(jià)將保持穩(wěn)定，四季度視經(jīng)濟(jì)和物價(jià)運(yùn)行狀況而定，LPR報(bào)價(jià)還有一定下調(diào)空間。

存量房貸迎利好

5年期以上LPR是個(gè)人住房貸款的定價(jià)基準(zhǔn)，本輪“降息”大禮包下發(fā)后，對(duì)新增購(gòu)房者、存量購(gòu)房者而言，都是一大利好。此次LPR下調(diào)后，北京地區(qū)首套房商貸利率降至3.4%;二套房，購(gòu)買五環(huán)內(nèi)住房的購(gòu)房者商貸利率降至3.8%，購(gòu)買五環(huán)外住房的購(gòu)房者商貸利率降至3.6%。

北京地區(qū)的新增購(gòu)房者將即刻享受到“降息”帶來(lái)的利好，若以商貸100萬(wàn)元、貸款期限30年、等額本息還款方式來(lái)計(jì)算，首套房貸利率執(zhí)行3.4%之后，利息總額將較此前的利率水平減少約2萬(wàn)元。

5月17日，中國(guó)人民銀行、國(guó)家金融監(jiān)督管理總局發(fā)布多項(xiàng)支持房地產(chǎn)的金融舉措(即“5·17”樓市新政)，提到了取消房貸利率下限、下調(diào)首付比例多項(xiàng)舉措，新政發(fā)布以來(lái)，多地購(gòu)房門(mén)檻下調(diào)，目前多數(shù)城市首套房貸利率已降至3.1%—3.5%之間，遠(yuǎn)低于此前市場(chǎng)平均水平，更有地區(qū)房貸利率進(jìn)入“2”時(shí)代。

易居研究院研究總監(jiān)嚴(yán)躍進(jìn)指出，以目前各地主流的房貸利率進(jìn)行計(jì)算，即“LPR-75個(gè)基點(diǎn)”的定價(jià)公式，過(guò)去的首套房主流利率為3.2%，而現(xiàn)在將下降至3.1%。按照100萬(wàn)元貸款本金、30年等額本息的還貸方式，房貸利息總額將減少約2萬(wàn)元，每月月供將減少55元。若是疊加持續(xù)性的“降息”效應(yīng)，那么月供減負(fù)效應(yīng)非常明顯，有助于和其他政策結(jié)合，持續(xù)降低房貸成本。

“酸辣粉”跟隨降息

在7天期逆回購(gòu)操作利率下調(diào)10個(gè)基點(diǎn)后，被稱為“酸辣粉”的SLF利率跟隨下調(diào)，對(duì)此，業(yè)內(nèi)已有預(yù)期。

從歷史經(jīng)驗(yàn)看，7天期SLF利率與逆回購(gòu)利率的利差為100個(gè)基點(diǎn)，對(duì)于此次常備借貸便利跟隨調(diào)降，光大銀行金融市場(chǎng)部分析師周茂華認(rèn)為，主要期限常備借貸利率下調(diào)10個(gè)基點(diǎn)，主要是跟隨7天期逆回購(gòu)基準(zhǔn)利率下調(diào)，常備借貸便利利率與逆回購(gòu)利率一般維持固定利差。隔夜常備借貸便利利率發(fā)揮利率走廊上限功能，同步調(diào)降SLF利率，有助于維護(hù)貨幣市場(chǎng)利率平穩(wěn)運(yùn)行，暢通貨幣政策傳導(dǎo)。

明明則進(jìn)一步稱，OMO(公開(kāi)市場(chǎng)操作)降息落地，一方面是政策部署的落實(shí)：靈活運(yùn)用利率工具;另外也受內(nèi)部環(huán)境影響，二季度GDP增速4.7%，上半年GDP增速5%，要完成全年5%左右的增速目標(biāo)，需要宏觀政策發(fā)力。在他看來(lái)，SLF是跟隨上午的公開(kāi)市場(chǎng)逆回購(gòu)利率下調(diào)，幅度也一樣，主要是為了保持利率走廊穩(wěn)定。

平衡長(zhǎng)期債券供求

圍繞由短及長(zhǎng)的利率傳導(dǎo)機(jī)制的優(yōu)化，中國(guó)人民銀行在7月22日上午祭出一套“組合拳”，并實(shí)現(xiàn)降息落地。

一方面，公開(kāi)市場(chǎng)7天期逆回購(gòu)操作調(diào)整為固定利率、數(shù)量招標(biāo)。這是繼創(chuàng)設(shè)臨時(shí)隔夜回購(gòu)操作之后，貨幣政策框架改革再次推出的新舉措。明明解釋到，可以理解為，此前OMO招標(biāo)方式顯示了貨幣當(dāng)局在量、價(jià)雙重目標(biāo)之下的靈活管理，而調(diào)整后則強(qiáng)化了利率目標(biāo)的管理，對(duì)數(shù)量目標(biāo)則更多地隨行就市。

另一方面，公開(kāi)市場(chǎng)7天期逆回購(gòu)操作利率由此前的1.80%下調(diào)為1.70%，是2023年8月以來(lái)的首次調(diào)整。

在外部穩(wěn)匯率和內(nèi)部穩(wěn)息差、防風(fēng)險(xiǎn)的雙重約束下，自去年8月以來(lái)，逆回購(gòu)和MLF等利率延續(xù)“按兵不動(dòng)”。然而，當(dāng)前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行壓力加大，二季度我國(guó)GDP同比增長(zhǎng)4.7%，較一季度放緩，特別是居民消費(fèi)恢復(fù)較為疲軟，逆周期需要加力。中國(guó)民生銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家溫彬表示，中國(guó)人民銀行此次果斷降息，展現(xiàn)了貨幣政策呵護(hù)經(jīng)濟(jì)回升的決心，是對(duì)二十屆三中全會(huì)“堅(jiān)定不移實(shí)現(xiàn)全年經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展目標(biāo)”要求的積極響應(yīng)。

中國(guó)人民銀行的另一重磅公告提出，為增加可交易債券規(guī)模，緩解債市供求壓力，自本月起，有出售中長(zhǎng)期債券需求的中期借貸便利(MLF)參與機(jī)構(gòu)，可申請(qǐng)階段性減免MLF質(zhì)押品。在分析人士看來(lái)，此公告意在短端降息的同時(shí)，加強(qiáng)長(zhǎng)端利率的管理，有助于平衡長(zhǎng)期債券供求。

“由于國(guó)債是MLF質(zhì)押品的主要構(gòu)成部分，這意味著當(dāng)前政策面正在增加二級(jí)市場(chǎng)國(guó)債供給，引導(dǎo)長(zhǎng)端國(guó)債收益率適度上行。”王青說(shuō)道。

長(zhǎng)短結(jié)合

可以看出，中國(guó)人民銀行在同日推出的一系列舉措，意在呼應(yīng)7月21日二十屆三中全會(huì)通過(guò)的《中共中央關(guān)于進(jìn)一步全面深化改革推進(jìn)中國(guó)式現(xiàn)代化的決定》：“加快完善中央銀行制度，暢通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制。”未來(lái)，貨幣政策調(diào)控框架將進(jìn)一步明晰。

整體來(lái)看，溫彬提出，隨著利率市場(chǎng)化水平不斷提高和利率傳導(dǎo)機(jī)制逐步健全，存在短端政策利率(公開(kāi)市場(chǎng)操作利率)、中端政策利率(MLF利率)兩個(gè)政策利率已經(jīng)沒(méi)有太大必要。未來(lái)MLF的政策利率色彩和作用將逐步淡化。

“考慮到現(xiàn)階段MLF‘量多價(jià)高’，要淡化其政策利率地位，首先需要把MLF的量降下來(lái)。過(guò)去中國(guó)人民銀行通過(guò)MLF等來(lái)釋放流動(dòng)性，投放基礎(chǔ)貨幣，未來(lái)可能主要通過(guò)降準(zhǔn)或者購(gòu)買國(guó)債來(lái)實(shí)現(xiàn)基礎(chǔ)貨幣投放。”溫彬說(shuō)道。

仲量聯(lián)行大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家兼研究部總監(jiān)龐溟表示，當(dāng)前外部環(huán)境錯(cuò)綜復(fù)雜，國(guó)內(nèi)有效需求依然不足，經(jīng)濟(jì)回升向好基礎(chǔ)仍需鞏固，為了堅(jiān)持穩(wěn)中求進(jìn)工作總基調(diào)，更大力度激發(fā)市場(chǎng)活力和內(nèi)生動(dòng)力，鞏固和增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)回升向好態(tài)勢(shì)，目前的重點(diǎn)工作和邏輯順序仍應(yīng)是通過(guò)持續(xù)深化貸款市場(chǎng)利率改革和存款利率市場(chǎng)化機(jī)制調(diào)整，不斷推動(dòng)市場(chǎng)主體融資成本有序下行，實(shí)現(xiàn)企業(yè)融資和居民信貸成本穩(wěn)中有降。

調(diào)控逐步顯效，然而如何在改革的同時(shí)防范可能發(fā)生的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)?對(duì)于債市的管理方面，溫彬進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)，在7天期逆回購(gòu)利率下調(diào)落地下，為避免長(zhǎng)債收益率繼續(xù)出現(xiàn)超調(diào)，預(yù)計(jì)中國(guó)人民銀行還將綜合施策予以呵護(hù)引導(dǎo)。包括繼續(xù)喊話加強(qiáng)預(yù)期引導(dǎo);必要時(shí)借入并賣出國(guó)債，及時(shí)校正和阻斷債市風(fēng)險(xiǎn)累積，保持正常向上傾斜的收益率曲線;增加市場(chǎng)中長(zhǎng)期債券供給。此外，考慮到三季度起地方專項(xiàng)債、超長(zhǎng)期特別國(guó)債將加大發(fā)行，也會(huì)在一定程度上帶來(lái)中長(zhǎng)期債券供給的增加，減緩長(zhǎng)債利率下行壓力。

在匯率影響方面，王青提出，適當(dāng)減免MLF質(zhì)押品，有助于在保持正常向上傾斜收益率曲線的同時(shí)，控制中美利差倒掛幅度，緩解人民幣因本次中國(guó)人民銀行降息可能產(chǎn)生的貶值壓力。更重要的是，回顧近年人民幣匯率走勢(shì)可以看出，決定人民幣匯率的最重要因素不是中美利差，而是國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)。由此，本次中國(guó)人民銀行降息再次表明，在貨幣政策堅(jiān)持“以我為主”的基調(diào)下，匯率因素對(duì)降息的掣肘有限。在王青看來(lái)，此次中國(guó)人民銀行降息本身并不會(huì)增加人民幣匯率貶值壓力。

北京商報(bào)記者 劉思紅 宋亦桐 董晗萱

標(biāo)簽： 貨幣政策

　　 原標(biāo)題：降息組合拳落地 貨幣政策調(diào)控框架再明晰